信用债资金价格指标_信用债指数

1.信用债为什么这么强？

2.债券价格与收益率之间的关系

3.信用债和十年期国债收益率关系大吗

4.新手入手债基前必知知识点

5.信用债是什么意思

6.信用债“危机”：如何影响基金投资？如何规避风险？最全解读来了

7.选债关注三大指标

8.信用债被热烈讨论，你懂什么是信用债吗？如何看待信用债？

信用债为什么这么强？

从各机构配债行为来看，银行偏好同业存单和 利率 债，信用债降久期，广义基金和证券公司对信用债都有一定的加久期行为。 广义基金净融入规模超过城商行，证券公司净融入规模约等于农商行，两大非银机构净融入规模同比大幅攀升，绝对规模超过城商行和农商行，结合广义基金和证券公司的整体配债情况，存在一定的加杠杆、加久期配信用债的迹象。

境外机构结束对国债连续20个月的增持行为，转而减持国债接近200亿。

总览：地方债首次出现下滑，信用债融资大增

11月份，中债登债券总托管量增加3688亿元至56.89万亿元，增幅主要来自国债、国开债和农发债，而地方债托管规模则首次出现下滑，2015年发行的3年期地方债逐渐到期，而11月份新发行的再融资地方债并未完全覆盖到期地方债，导致地方债净融资下降，企业债连续14个月规模下降，但降幅已经收窄至不到百亿；上清所债券总托管规模增加6417亿元至19.27万亿元，主要信用债的托管规模均有上涨，尤其同业存单托管规模大幅度增加，中票、短融超短融也有明显增加，定向工具则结束连续9个月下滑，出现一定增长；银行间债券总托管量增加10105亿元至76.16万亿元，同比增长14.1%，增速基本持平。

11月份托管数据变动的主要原因包括：一方面，受地方债发行规模大幅收缩影响，利率债的整体增幅有所下降；另一方面，各类信用债发行明显增多，同业存单增幅为年内次高，非金融信用债融资规模也明显回升，定向工具净融资在9个月之后首次转正。

分券种：利率债供给下降，信用债需求增强

利率债：境外机构开始减持国债

记账式国债托管规模增加616亿；商业银行依然是最主要的增持机构，主要由于全国性商业银行大幅增持国债，城商行和农商行小幅增减；广义基金、保险机构对国债也有增持；境外机构在连续20个月增持国债之后，首次出现减持国债，减持规模不到200亿。

国开债托管规模增加742亿；广义基金继续大规模增持国开债，商业银行也有小幅增持，主要来自全国行和城商行，农商行有所减持；信用社、保险机构、证券公司小幅减持国开债，境外机构连续两个月减持国开债。

进出口债托管规模下降182亿；商业银行是最主要的减持机构，且主要来自全国行；广义基金也有所减持，但主要来自银行 理财 ；特殊结算成员、证券公司和境外机构对进出口债有小幅增持。

农发债托管规模增加691亿；除信用社小幅减持外，其余主要金融机构均有所增持，增持需求主要来自商业银行，三类银行均有不同程度增持；广义基金、证券公司、境外机构也有所增持。

主要利率债托管规模增加1867亿；分债券类型看，国债、国开债和农发债托管规模均有增加，进出口债则小幅下滑；分机构来看，商业银行是最主要的增持机构，且主要来自全国行和城商行，农商行整体减持利率债，广义基金连续8个月增持利率债，节奏与商业银行整体保持一致；境外机构整体减持利率债，主要减持国债，是20个月以来首次出现减持行为。

此外，按照我们对各机构地方债持有规模的推算结果来看，受地方债到期规模大于发行规模影响，商业银行对地方债的托管规模有所下降，证券公司和特殊结算成员成员也有一定减持；而广义基金大幅增持地方债，交易所转托管规模也有小幅增加。

信用债：广义基金和证券公司明显增配信用债

企业债托管规模下降47亿，已连续14个月下降，但降幅明显收窄；广义基金(主要是其中的银行理财)和证券公司是最主要的增持机构，广义基金结束连续14个月减持企业债的趋势，广义基金和证券公司的增持行为显示交易型机构具有加久期行为。

中票托管规模增加656亿；广义基金继续大幅增持，接近1000亿，证券公司也有接近100亿规模的增持；其余主要金融机构均有一定幅度减持，其中商业银行已经连续减持3个月。

短融超短融托管规模增加902亿；广义基金是最大的增持机构，结束此前连续两月减持；商业银行增持规模接近广义基金，增持需求主要来自全国行；证券公司也有小幅增持；其余机构对短融超短融的增减幅度较小。

非金融信用债合计托管规模增加1511亿；广义基金整体增持信用债幅度最大，已经连续5个月大幅增持非金融信用债，且结束连续14个月减持企业债的行为，广义基金对信用债的配置需求十分旺盛，且有加久期趋势；证券公司对信用债的增持幅度也比较大，超过了商业银行的整体增持规模；保险机构、境外机构和信用社均连续多个月减持信用债。

同业存单托管规模大幅增加4323亿；广义基金是最主要的增持机构，增持超2700亿；商业银行也有大幅增持，增持规模超过2400亿，其中全国行和农商行增持规模比较大，而城商行仅增持不到200亿；特殊结算成员减持同业存单超过1000亿，境外机构则连续3个月减持同业存单。

分机构：银行配利率和存单，基金券商信用加久期

特殊结算成员托管规模大幅下降1057亿元，主要由于大规模减持同业存单，对其他类型债券则整体小幅增持。

商业银行托管规模整体大幅增加4441亿；除大规模增持同业存单外，利率债中主要增持国债、国开债和农发债，小幅减持进出口债；信用债中主要增持短融超短融，而减持中票和企业债，对信用债有一定的降久期行为。

分银行类型看，不同类型银行的配债行为依然有比较大分化，全国行是商业银行增持需求的主要来源，整体而言增持同业存单和利率债，信用债以增持短融超短融为主，减持中票；城商行对主要债券以增持为主，但增持规模整体不大；农商行主要增持同业存单，对其他类型债券整体有所坚持，尤其减持利率债规模较大。

信用社托管规模增加139亿，主要增持同业存单、国债和短融超短融，对其他债券均有所减持。

保险机构托管规模下降51亿，对利率债整体小幅增持，对信用债整体减持。

广义基金托管规模大幅增加5034亿；除小幅减持进出口债以外，广义基金对其他主要债券均有不同程度增持，对利率债整体增持接近1000亿，对同业存单增持超过2700亿，中票和短融超短融增持规模也很大，对企业债则结束连续14个月减持，转而小幅增持。广义基金对债券的配置需求明显增强。

证券公司托管规模增加439亿；除小幅减持国债和国开债，对其余主要债券均有增持，包括同业存单和各类信用债，证券公司的配置需求也比较旺盛。

境外机构托管规模整体大幅下降344亿，降幅明显扩大；除小幅增持进出口债和农发债外，对其他债券均有减持，一是普遍减持各类信用债，二是结束对国债连续20个月的增持行为，转而减持国债接近200亿。

总的来说，11月份最强的配置需求主要来自广义基金和商业银行，其中广义基金对债券的配置需求明显增强，尤其是对信用债的配置需求很高，且有一定的加久期行为；商业银行整体配置规模比较大，但主要针对同业存单和利率债，对信用债整体配置需求不高，且主要增配短久期的短融超短融，而减持长久期的中票和企业债；证券公司增持规模不大，但信用债的增持力度较高，且主要集中在中票和企业债，加久期行为更加明显；境外机构整体减持，且20个月以来首次减持国债。从各机构配债行为来看，银行偏好同业存单和利率债，信用债降久期，广义基金和证券公司对信用债都有一定的加久期行为。

资金拆借：广义基金和证券公司大规模融入资金

11月份质押式回购总规模为56.20万亿元，环比大增，同比上涨15.5%；11月资金面整体十分宽松，银行资金供给能力依然较高，广义基金和券商资金融入需求也明显增强。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月拆出资金规模为9.45万亿，环比增加40.1%，同比下降15.3%；全国性商业银行净融出15.54万亿，环比增加15.8%，同比大幅增长47.8%，全国行的净融出规模已经连续12个月超过特殊结算成员，信用社也已经连续两个月由净融入转为净融出，11月商业银行体系整体净融出规模环比继续增多，银行资金供给十分充裕。

从主要的资金拆入机构来看，城商行、农商行净融入规模环比增幅分别为17.1%和4.5%；广义基金净融入规模超过城商行，证券公司净融入规模约等于农商行，两大非银机构净融入规模同比大幅攀升，绝对规模超过城商行和农商行，结合广义基金和证券公司的整体配债情况，存在一定的加杠杆、加久期配信用债的迹象。

总的来说，11月份资金市场整体宽松，机构整体资金融入需求旺盛，广义基金和证券公司净融入绝对规模超过城商行和农商行，存在一定的加杠杆、加久期配信用债的迹象。

债券价格与收益率之间的关系

无论是利率债还是信用债，一级市场的发行利率与二级市场的成交收益率亦或是估值都是极大的正相关的。对于利率债而言，由于流动性极佳，一级市场的结果会迅速影响到二级价格，形成动态平衡。对于流动性一般的信用债而言，个人的直观感受以及样本不太全的统计的结果是，一级市场对于较大幅度的波动的调整要比二级市场快，对于波动性很小的行情中，一级发行利率比二级波动更小。究其原因则是，一级市场主要由配置盘主导，二级市场往往由交易盘主导。去年年底做过个小的总结如下：（中债曲线作为指标仅供参考，其并不能完美体现二级市场的价格）投资级债券一级发行利率与中债曲线的走势基本一致，但是也有着细微的差别。

在市场剧烈波动时（如16年4-5月，10月底-12月），一级发行利率，无论是上行还是下行，调整的速度比中债曲线的速度更快；在市场波动较小时，一级发行利率与中债曲线相比更加稳定。这可能是由于一级市场的参与者以配置盘为主的因素，其对于大趋势稳定时的小幅波动并不敏感。此外，3年期个券的波动率比5年期个券的波动率更小；可质押券的波动率比不可质押券的波动率更小。

由此总结今年一级市场的代表性投资者的行为是右侧交易为主，在市场悲观的时候比市场更悲观，在市场乐观的时候比市场更乐观，在市场安静的时候比市场更安静。这一点在可质押券上的表现尤其明显。

信用债和十年期国债收益率关系大吗

1、债券收益率和债券本身的价格是负相关的。

2、债券收益率和债券价格存在跷跷板关系。由于债券到期总利率是固定的，当大家都买入债券时，债券价格自然上升，则债券预期利率下降，这集中体现在十债收益率下降，当大家都卖出债券时，债券价格自然下跌，则债券预期利率上升，这集中体现在十债收益率上升。然而，债券价格波动主要反映在长久期的债券债券上（价格和利率负相关，这也是以十债收益率为指标的原因），短债的影响就小得多（因为很快就能兑现，所以交易不多，但利率往往也不高）。

3、十债收益率低位时买短债，高位买长债。因为高位时，下降预期会比较高，这意味着债券价格上升，而长久期债敏感性更强，价格升的会更快。而低位时，上升预期会比较高，这意味着债券价格下降，短久期债敏感性更低，价格会缓慢爬升至票面利率附近。

4、从历史来看，十债收益率在2.6%-4.8%之间波动，股债轮动可以以3.5%为临界点，在这之上，十债收益率处于高位，债券价格低，有上升空间，在这之下，十债收益率处于低位，债券价格高，有下行压力。债券（尤其是长债）建仓，应在3.5%以上进行。

5、十债收益率与市盈率（PE）结合，可以判断股市指数的高估低估。1/PE为风险收益率。十债收益率为无风险收益率。

6、风险收益率-无风险收益率=补偿收益率。

7、从理论上讲，补偿收益率要大于0，因为承担额外风险，应获得补偿。

8、当补偿收益率小于0，此时股市是极度高估的，对应牛市顶部。补偿收益率越高，股票资产吸引力越大。从历史来看，4%是补偿收益率顶部，对应的往往是熊市底部。也即，补偿收益率大于4%，指数价格显着低估，应买入，小于0，显着高估，应卖出。

9、补偿收益率小于0时，意味着风险收益率低（PE高），无风险收益率高（债券价格较低，有上行空间），此时应开启股债轮动，卖出指数（优先卖出高估指数）和相关股基，建仓债基。

10、1/33.5-3.186%=-0.2%＜0，买债OK（2021.4.16），目前十债下行。

新手入手债基前必知知识点

新手入手债基前必知知识点

债券基金，又称为债券型基金，是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。小编在此整理了入手债基前必知知识点，供大家参阅，希望大家在阅读过程中有所收获!

不同的债券品种介绍

在说明债券型基金的分类之前，我们首先要了解债券型基金投资的债券品种都有哪些。

按照市场的划分方法，债券主要分为利率债、信用债和可转债这三种。

1.利率债

通常是由国家或者中央政府发行，有政府信用作为背书，或者政府提供偿债支持，一般会被认为没有信用风险，除非出现极特殊的情况。

像国债、央行票据、三家政策性银行发行的政策性金融债等都属于利率债。

需要注意的是，利率债虽然被普遍认为信用风险很低，但其价格会受到利率变动影响，包括长短期利率、通胀率、宏观经济运行情况、流通中的货币量等。

2.信用债

是由政府之外的主体发行、以企业的商业信用为基础发行的债券，主要包含企业债、公司债券、普通金融债(包括商业银行和非银金融机构发行的债券)、交易商协会主导的一些企业债务融资工具(包括超短期融资券、短期融资券、中期票据等)。

3.可转债

全名是可转换公司债券，实质是一种可以转换成股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，持有人既可以持有债券到期，让借钱的公司还本付息，也可以在约定时间内换成股票，享受股利分配或者资本增值。

债券型基金的分类

简单了解债券的种类后，我们再来看看债券基金如何分类。

(一)按照投资范围分类

按投资范围来划分，债券基金可以分为纯债基金、一级债基和二级债基。

1.纯债基金

纯债基金是专门投资债券的基金，这类债基可以投资利率债和信用债，但不能投资可转债与股票。因为它不参与股票类资产投资，所以也不会受到股票市场的影响。

在纯债基金当中，风险最低、波动最小的是短债基金。它有一个特别的条款，就是要求投资397天内的债券不低于基金资产的80%。在实际操作中，短债基金大部分投资的是1年内到期的短期债券。

另外还有一种风险比短债稍高一点的纯债基金，即中短债基金，要求投资3年内债券不低于基金资产的80%。

2.一级债基

一级债基就是在纯债的投资范围基础上，增加了可转债投资，但不能投资股票。

3.二级债基

按照投资范围分类的债券基金当中，波动最大的是二级债基，它的投资范围扩大到可以投资可转债和股票，但投资股票的比例不能超过基金资产的20%。

债券基金的投资范围属于公开披露的信息，大家可以通过基金档案中的“投资范围”栏目查询到它能投什么、不能投什么，从而判断它风险和收益的程度。

(二)按照收费方式分类

按收费方式分类，大家会发现市场上的债券基金有分A类份额、B类份额和C类份额。而这三种份额的差异，就是收费方式有所不同。

1.A类

A类份额的模式是“前端收费”，意思是购买基金时要先支付一定的申购费用，赎回时再根据持有时间收取赎回费，时间越长赎回费越低，一般情况下持有满2年后赎回费用降为0。这类份额比较适合投资个几年的长期投资者。(以具体基金的标准费率为准)

2.B类、C类

这两类份额一般不收申购费，多数情况下持有满7天或是30天不收取赎回费，需要收取一定的销售服务费。这类份额比较适合对资金流动性要求高的短期投资者。(以具体基金的标准费率为准)

影响债券基金业绩表现的两大因素，一是利率风险，即所投资的债券对利率变动的敏感程度(又称久期)，二是信用风险。在选择债券基金的时候，一定要了解其利率敏感程度和信用素质。在此基础上，才能了解基金的风险有多高，是否符合你的投资需求。

债基优点

①可使普通投资者方便地参与银行间债券、企业债、可转债等产品的投资。这些产品对小资金有种种不便的限制，购买债券型基金可以突破这种限制。

②在股市低迷的时候，债券基金的收益仍然很稳定，不受市场波动的影响。因为债券基金投资的产品收益都很稳定，相应的基金收益也很稳定，当然这也决定了其收益受制于债券的利率，不会太高。企业债券的年利率在4.5%左右，扣除了基金的运营费用，可保证年收益率在3.3%~3.5%之间。

债基缺点

①只有在较长时间持有的情况下，才能获得相对满意的收益。

②在股市高涨的时候，收益也还是稳定在平均水平上，相对股票基金而言收益较低，在债券市场出现波动的时候，甚至有亏损的风险。

债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。要知道债券价格变化，从而知道债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用久期作为指标来衡量。久期取决于债券的三大因素：到期期限，本金和利息支出的现金流，到期收益率。久期以年计算，但与债券的到期期限是不同的概念。借助这项指标，你可以了解到，所考察的基金由于利率的变动而获益或损失多少。

久期越长，债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。假若某支债券基金的久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则基金的资产净值约增加5个百分点;反之，如果利率上涨1个百分点，则基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。又如，有两支债券基金，久期分别为4年和2年，前者资产净值的波动幅度大约为后者的两倍。

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信用债是什么意思

信用债是一种债权形式，它与普通债券有着很大的不同。本文将介绍信用债的概念，发行机构，特点，风险等内容，以便读者更好地了解信用债。

1、什么是信用债？

信用债是一种债权形式，它是指债权人放弃了拥有债务人财产的权利，只要债务人按时支付利息和本金，就可以获得债权人的报酬。信用债的本金可以在一定时间内被偿还，利息则会按期支付。

2、信用债的发行机构

信用债的发行机构一般是政府机构、商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等，它们可以根据市场需求发行信用债，以满足投资者的需求。

3、信用债的特点

（1）利率稳定：信用债的利率相对稳定，一般不会因市场行情的波动而受到影响。

（2）流动性强：信用债的流动性很强，投资者可以在市场上购买和出售。

（3）投资者可以根据自己的投资需求选择不同的期限的信用债。

4、信用债的风险

（1）债务人违约风险：债务人可能由于资金短缺而无法按时偿还债务，造成投资者损失。

（2）利率风险：由于市场利率的变化，投资者可能会遭受利率风险，导致投资收益不稳定。

（3）流动性风险：由于信用债的流动性较差，投资者在卖出时可能会遭受损失。

信用债是一种债权形式，它与普通债券有着很大的不同。它具有利率稳定、流动性强等特点，但也存在债务人违约、利率风险和流动性风险等风险。因此，投资者在投资信用债之前，应该充分了解相关信息，以免受到损失。

本文介绍了信用债的概念、发行机构、特点和风险，以便读者更好地了解信用债。投资者在投资信用债之前，应该充分了解相关信息，以免受到损失。

信用债“危机”：如何影响基金投资？如何规避风险？最全解读来了

近期，华晨集团、永煤控股等几大主体陆续发生债券违约，债券市场产生剧烈波动。周末，金融稳定发展委员会重磅发声，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，使得债券市场信用风险再次成为市场焦点。

债券违约频发

信用风险定价将更趋市场化

多位投研人士分析，受今年宏观经济下行、新冠肺炎疫情，以及货币政策边际收紧影响，部分企业盈利和偿债能力削弱，尤其是部分高评级国企的违约，短期对市场情绪产生了冲击。但长期将有利于信用风险定价的市场化，那些信用研究能力和定价能力突出的机构有望受益。

经济下行叠加疫情冲击

企业偿债能力削弱

Wind数据显示，截至11月21日，今年以来新增违约债券117只，违约金额1348.56亿元。继2018年以来，今年已是连续第三年违约金额超过1200亿元，信用债违约常态化趋势日益凸显。

银华招利拟任基金经理邹维娜表示，在经济长周期下行趋势中，实体企业抗风险能力本就偏弱，而本次新冠疫情冲击面广，部分企业盈利能力和偿债能力进一步弱化；此外，当前监管环境依然偏严，资管新规过渡期逐渐临近尾声，信用利差长期扩大化的趋势尚未结束。

华富基金固定收益部总监尹培俊也表示，由于今年相较去年同期违约率并未显著抬升，本次信用风险潮被引发，主因是违约主体变化，部分高评级企业，尤其是国企接连发生违约或债券价格大幅下跌，违约领域向上游资源行业、基础设施行业延伸，分布更趋多元化，加剧了市场对风险深化的担忧。

尹培俊认为，本次信用违约潮在年末爆发，一定程度上也是疫情背景下的宽松政策正在逐步退出，货币政策自4月末以来持续边际收紧的结果。从近期接连出问题的企业来看，都具有债务负担重、盈利能力弱、债券到期压力大等特征，其自身信用瑕疵较为明显。

部分投资人士还特别指出，部分违约主体由于具备地方政府隐形担保，信用扩张较大，也为当前的信用债违约埋下隐患。

泓德基金副总经理温永鹏表示，近期债券市场违约事件频繁，原因较为复杂，主要是因为相关主体由于具有地方政府隐形担保，前期信用扩张程度较大，但企业持续经营能力又比较弱，长期债务水平居高不下，当国企信仰、政府信仰被打破，市场信心下滑，企业进一步融资受阻，便出现了违约事件。

华南一家基金公司表示，本轮违约的AAA国企多为在上一轮供给侧结构性改革带来的经营红利中没有及时降低杠杆，因此呈现出 历史 包袱重，债务压力大，对债券市场依赖程度高等特征，所以其更容易在市场融资环境脆弱时受到冲击。

不过，在鹏扬基金信用策略总监林锦看来，当前我国信用债市场存量大约30万亿，已是全球第三大信用债市场，这么大的市场出现信用债违约个案属于正常状况。违约主要原因首先是企业自身资质弱；其次，部分企业债务结构中债券规模太大，公开市场再融资不顺利导致资金缺口；最后，目前信用债市场对发行人约束不足，违约成本低，违约了之后企业可能发现生产、经营压力反而减小了。

信用风险定价或更市场化

信用研究、定价能力突出机构将受益

多位投研人士认为，信用债违约短期内将对市场形成负反馈，但中长期将推动信用债市场打破国企信仰，真正走向市场化定价。那些信用研究、定价能力突出的机构将长期受益。

邹维娜表示，短期看，信用风险事件对市场构成了一定扰动，比如信用风险事件引发的市场担忧情绪影响范围较大，信用债一级市场融资难度增加，部分资管产品可能遇到赎回，加剧流动性摩擦等。但从中长期来看，未来的信用风险定价有望更为市场化，投资者对于信用风险的重视程度必然会显著提升，公募等专业化机构在信用研究与定价能力方面的优势将得到更明显体现。

温永鹏也认为，近期债券违约事件后，投资者需要提升对信用风险与信仰破灭的重视程度，用市场化的思维方式看待信用债市场，强化对企业持续经营能力的投资研究。

“债市违约是我国经济发展进入新常态的正常现象，而有出清、有违约的市场才是一个成熟的、 健康 运转的、能对风险充分定价的市场。”招商基金固定收益投资部副总监马龙说。

博时基金固定收益总部相关人士也分析，由于信用债市场以机构投资者为主，爆发信用事件时投资行为具有高度趋同性，债券集中挤兑易导致企业的短期流动性极度紧张，从而发生兑付困难问题。

尹培俊表示，违约潮的出现会引起部分踩雷的资管产品净值大幅下跌，引发赎回潮造成信用债集体被抛售，短期看会形成一定程度的负向循环。但长期看，因为本轮违约规模尚且可控，在投资人情绪趋于缓和后，市场还是会逐步消化冲击，回归稳定。

除了市场化定价外，更多的投研人士还认为，违约的常态化还将带来信用债市场的分化。

光大保德信固定收益部研究副总监、基金经理曾小丽、创金合信基金固定收益部总监助理闫一帆等认为，未来信用债市场和收益率将呈现更加分化的局面，具备财务杠杆高、借短投长、投融资激进、现金流持续紧张等特点的企业债券价格可能出现下跌，信用债投资或进一步向更加安全的品种倾斜。

博时基金上述固定收益总部人士、招商基金马龙也认为，本次信用风险事件的发生，弱化了“国企信仰”对投资主体的加持，长期来看信用分化成为必然趋势。比如违约事件未彻底解决前，违约区域的其他主体债券再融资和存量债券的估值面临较大冲击；而经济财政实力较强，信用记录较好的省份，信用资质好、经营稳健的主体会更受市场青睐。

林锦也分析，短期会导致同一区域、相近行业、相似企业受到冲击；但长期来看，投资者可能会更加理性，更加注重企业本身，而对股东、企业规模等因素淡化。另外，目前中国信用债市场基础设施仍有待完善，债券持有人保护机制也在 探索 建立。“近期的违约事件或推动相关领域的改革深化，促进债券市场高质量发展。”

债市违约“常态化”或成趋势

布局重利率债品种、“固收+”

近期债券市场一片风声鹤唳，华晨、永煤违约等事件影响下，债券市场波动极大，同时让包括基金在内的机构投资者风险偏好降低，普遍选择观望。

多位受访人士表示，未来债券市场违约或进入常态化，信用债有违约现象才是市场 健康 发展的前提，要更理性看到这一问题，信用资质良好的企业主体信用债仍有较好投资价值，而尾部主体违约风险出清将常态化。这也直接影响到基金公司后续固收类布局，部分公司计划将主推方向改为利率债产品、“固收+”、高收益债专户等产品上，也有公司直言会将更多元化布局债券产品。

尾部主体违约风险出清将进入常态化

债券市场频频暴雷引起市场担忧。“当前信用债违约事件主要发生在‘弱国企’层面，但超预期因素导致部分机构出现恐慌情绪，弱资质债券被抛售，债券市场的资金挤兑现象突出，短期弱资质瑕疵主体的风险仍会继续暴露，债务负担沉重的僵尸国企或再融资压力较大的激进民企仍可能会出现违约，加快尾部信用风险出清。”博时基金固定收益总部相关人士谈及目前市场表示。

上市人士表示，长期看，随着信用债市场的机制逐步健全，债券的定价体系更加成熟完善，国企信仰打破后投资者对发行人的研究甄别能力提高，弱资质企业债券发行困难，经营管理较好，信用资质良好的企业主体信用债仍有较好投资价值，形成良性的融资循环，信用债市场会呈现尾部主体违约风险出清的常态化过程。

“信用债有违约现象才是市场 健康 发展的前提，打破刚兑也是未来的趋势。”招商基金固定收益投资部副总监马龙也直言。

华富基金固定收益部总监尹培俊表示，短期信用债市场正面临一次“灰犀牛”式的冲击。中长期来看，信用债违约的现象会恶化还是好转，一方面取决于债券市场的制度建设、打破刚性兑付的推进。违约追偿机制、企业破产清算与重整制度、投资者保护制度的建立健全有助于债券市场的良性发展，这也是信用债市场 健康 发展的基石。另一方面信用违约也会受经济周期的影响，在信用扩张见顶后，宽信用到紧信用的收缩周期，信用违约风险往往会加速爆发。

泓德基金副总经理温永鹏也认为，未来信用债违约现象将进入一个常态化的过程，主要原因是过去市场融资环境较为宽松，部分企业在资金供给方的助推下，对自身的杠杆水平缺乏控制，投融资具有一定的盲目性。在当下经济转型以及供给侧改革的大背景下，相关企业持续经营能力较弱的特点显露，融资渠道受限，未来企业融资政府背书意愿持续下降以及信用债市场逐步市场化的趋势下，信用债违约现象将处于常态化。

而对于短期市场反应，不少基金经理认为短期不会继续扩散。光大保德信固定收益部研究副总监、基金经理曾小丽认为，认为短期内不会继续扩散，原因是现在信用扩张叠加实体盈利改善，是偏积极的信用环境，市场会自发好转。但明年特别是明年年中之后的信用风险值得谨慎，原因是明年社融增速会回落，信用环境不如今年，违约概率会有所增加。鹏扬基金信用策略总监林锦还表示，债券违约导致整体债券都跌，很多中低等级债券跌幅较大。高等级信用债如果受到流动性冲击收益率大幅上升，会是一个配置的机会。

信用风险频发影响产品布局

更多看准利率债、“固收+”方向

信用债违约频发直接影响到基金公司后续固收类布局，部分公司计划将主推方向改为利率债产品、“固收+”、高收益债专户等产品上，也有公司直言会将更多元化布局债券产品。

招商基金固定收益投资部副总监马龙表示，未来固收大类产品的布局是更广泛、更全面开花的发展趋势，而不是简单的说应对某一种局限的市场环境或者应对违约事件专门去主推某一类产品，不同投资者风险承受能力、对资产收益的预期千差万别，而各类固收产品，包括纯利率产品、高收益债产品，都丰富了整个固收投资产品的类别，是市场 健康 发展的应有之义。因此从产品层面要做的是打造更多元化的固收类产品，满足各类投资者的需求。

“随着信用债违约常态化，高收益债市场的规模更加庞大和成熟，如果有合适的负债端资金青睐高收益债策略，依托公司内部完善成熟的信用研究体系，未来会考虑适当布局此类产品。” 博时基金固定收益总部相关人士表示，当前信用边际收紧的大环境下，债券市场定价仍未反映充分，目前市场环境适合“固收+”产品的投资布局。

光大保德信固定收益部研究副总监、基金经理曾小丽也表示，未来信用风险和定价将更加分化，因此不同策略的产品未来都有市场空间，该公司将在利率债产品、固收多策略（固收+）品种上重点布局。

创金合信基金固定收益部总监助理闫一帆也表示，虽然近期频频违约，但信用债长期还会是债券基金的主要配置标的，基金投资需要符合客户的适当性要求，高收益债券基金从策略上来讲没有问题，最大的问题是目前普通投资者的接受度不足，也难以充分确认风险揭示和评估是否充分，短期看此类基金更适合有分析能力和风险接受度的机构投资者。

实际上，从今年新发债券产品上，早已经注意信用风险防范。几个月前监管层就从上报环节着手，要求新上报债基提交信用风险防范材料，强化抗风险能力，而在新发债券基金合同上对投资信用债级别有更细致表述。比如新上报的投资范围包含信用债的债券基金，合同里需要进一步细化信用债投资策略，明确各等级信用债投资比例、信用债风险管控制度等。未来债券类产品将更多元化、细分化。

公募基金多举措防范信用投资风险

着力构建行业生态

作为债券市场重要的机构主力军，多家基金公司也分享了过往在防范信用风险上的经验，受访基金公司人士建议，基金公司需在制度上建立完整的事前、事中、事后风险控制机制，对风险的防范打出提前量，降低组合信用风险暴露，最大限度防范信用风险。

对风险的防范要打出提前量

据银华招利拟任基金经理邹维娜介绍，银华基金在信用风险管理上，采用自上而下与自下而上相结合的方式。其中，“自上而下”是指基于对经济形势、货币信用环境与监管政策等宏观因素的长周期判断，决定组合整体的风险暴露水平。这与银华基金做资产配置的思路一脉相承。

她更是强调，在债券市场尤其是信用债市场，由于整体流动性不强，不能指望自己“跑得比别人快”，对风险的防范要打出提前量。没有人可以一直精确的预测市场，如果某一种高风险情形发生的概率已经很大，即使感觉时间尚早，也应该及早躲避。“我们在2016年初和2018年初两次降低组合整体的信用风险暴露，在当时都显得有点过早，调仓时也相对容易。但巧合的是2016年4月和2018年4月市场都进入了信用风险爆发期，受益于前期已经调仓，我们组合受影响都比较小。如果等风险暴露后再作调整，可能难度就会大大增加，效果也会弱化。”

华富基金固定收益部总监尹培俊表示，所在固收团队主要通过制度和方法两个层面降低持仓债券的信用风险，公司管理的所有产品都从未踩雷。他称，首先，公司在制度上有完整的事前、事中、事后风险控制机制。其次，在方法上，对 历史 违约主体的研究分析中发现，违约概率较大的民企一般都具备“业务扩张激进但盈利能力未有显著改善”、“主体存在大存大贷”等共同特征。而违约概率较大的国企一般具有“股东成分比较虚”、“债务负担重”、“ 社会 重要性弱”等特质。在日常择券中，研究员需对个券进行综合分析，一旦出现违约预警信号，相关主体就被禁止入池，最大化降低持仓信用风险。

降低信用背书权重逐步消除信评泡沫

在近期信用债违约中，市场对“AAA”评级企业泛滥现象也比较反感，市场部分评级机构专业化程度低、盈利模式偏向企业端，企业评级也不够客观中肯，受到市场诟病。业内也对如何构建债券市场各类主体良性发展生态献计献策。

泓德基金副总经理温永鹏认为，过去信用评级偏向企业端的盈利模式一定程度上造成了国内信评市场的泡沫，之前企业融资具有政府信用背书，评级机构在评级过程中赋予信用背书较高的权重，在未来的发展过程中，机构在评级工作中应更加审慎，降低信用背书权重，逐步消除信评市场泡沫，助推市场各类主体良性发展。

创金合信基金固定收益部总监助理闫一帆观察到，外部评级虚高使得市场无法以外部评级为准绳，在投资中各家机构更多地使用内部研究的结果作为投资和风险控制的依据。”随着监管部门对中介机构的约束追责、外资评级机构准入的放开、国内第三方评级机构的逐步成长，我认为整个信用评价市场会逐渐趋于成熟。”

光大保德信固定收益部研究副总监曾小丽则建议，进一步完善信息披露规则，加大对发行人的现场检查力度，监督发行人在债券存续期内及时、充分、完整披露信息，提高对违规行为的处罚标准。此外，需加强对中介机构的规范和监督，督促评级机构、主承销商等履行相关责任，有效揭示风险，保障投资者利益。债券投资机构应该提高精细化研究能力，加强投资准入审批及存续期跟踪。

鹏扬基金信用策略总监林锦强调，需要落实好去年人民银行等四部委联合出台了《信用评级业管理暂行办法》，尤其是建立合理的双向激励约束机制。另外在发行及后续的跟踪辅导过程中，加强市场自律与他律监督，用市场的眼睛来规范发行环节。

本文源自中国基金报

选债关注三大指标

信用债预期年化收益高达国债的预期年化收益率已经普遍较低，截至12月中旬预期年化收益率最高的长期债仅在左右，而企业债的预期年化收益率相对高些，其中部分信用债的预期年化收益率最高可达到左右。笔者认为，2009年信用债的投资机遇大于风险，其中选择适合自己的投资券种是关键。

我们一般可以将投资者根据对风险的偏好分成三类，分别是：风险喜好者、风险中性者和风险厌恶者。这三类投资者对于预期年化收益和风险的偏好是不同的。在情况下，预期年化收益率在6%以上的信用债对于风险偏好者来说应该是值得投资的。

而对于风险厌恶者来说，考虑到未来信用债有信用评级被下调的可能，或许信用债对于他们仍然存在风险。因此，信用债适合能够承受一定风险的投资者。

选债的三个指标

在选择个券时，首先预期年化收益率是选债的关键，由于投资者在购入债券时预期年化收益率已经锁定，在持有到期的情况下，投资者如果选择高预期年化收益的券种将获得较大的投资预期年化收益。即使是短线投资者，预期年化收益率高的券种的上涨空间一般也相对较大。其次是应该选择流动性较好的券种，当投资者所持有的企业债数量较大时，流动性差的券种难以在市场上快速以市场价格变现。在衡量债券的流动性时可以使用买卖差价指标(BID-ASKSPREAD)：买卖差价=(卖出价-买入价)/(卖出价+买入价)/2。投资者在二级市场上选择券种时应充分考虑流动性因素，选择买卖差价指标数值较小的券种，避免损失。

最后是评估债券的违约风险，一般情况下评级公司会给出不同评级的违约概率以及转移矩阵，投资者可以根据这些数据计算出债券的违约概率。不过与国外不同的是，我国公司债在发行的前几年风险一般不大，即使违约也是发生在到期日附近，对保守型投资者来说，可以在公司债到期半年或1年时抛出债券，规避违约风险。

投资债市也有风险

笔者还要提醒投资者，特别是散户投资者，要注意债市投资的市场风险。其实债市盈亏的计算较股市简单得多，的信用债大部分为固定预期年化利率且不含权的券种，在发行时，债券未来的现金流已经决定了，投资者的盈亏可以看做是现金流在投资者之间的再分配，因此一部分投资者预期年化收益率的提高是建立在另一部分投资者预期年化收益率下降的基础上的。

随着前期债市的大幅上涨，较早介入债市的投资者已经获得了丰厚的利润，而后介入债市的投资者或将面临一定的风险。

信用债被热烈讨论，你懂什么是信用债吗？如何看待信用债？

信用债就是公司发行固定分红比例的债券，正常情况之下股民买了债券之后，可以按月获得分红，但如果企业经营不善，就可能出现违约的状况。近期债券市场，永煤控股10亿债券的违约行为，将市场搅得天翻地覆，让本就不稳固的信用债市场再遭波澜，就在永煤债券违约之后，同类型债券直接暴跌20%以上，几乎达到了腰斩的程度。受此影响，海外的国企债券也引起了一番暴跌，尤其以城投债为主的债券，几乎是信誉尽失。

债券市场的波动，也影响到了相关基金的业绩，不少投资债券的基金，都遭遇了惊险一刻，有些专投债券的基金甚至亏损超过了10%，大量重仓债券的基金也遭到赎回。这其中既有债券爆雷事件的影响，也有债市行情一直持续走低的原因。从年初开始国内的债券市场一直都不太平，最早是紫光集团放弃对其永续债的赎回，然后是永煤债券违约事件，大众对债券的信用度再度下滑，基金也纷纷撤离，避免受其波及。

有债券分析师表示，考虑到年底会是信用债的赎回高峰期，债券违约的风险持续升高，未来信用债的价格依然会处于地位，所以有投资债券需求的投资者，最好选择明年年初再入手。选择债券时要着重留意该债券的信用评级，以及背后公司财务状况，避免被违约困恼。

也有基金经理表现得比较乐观，认为债券已经从持续的低迷中走出来了，基本面的改善，让债券市场的牛市越来越近。她预计，大概在明年第一季度，债券的收益率会迎来高峰，特别是固定收益方面收益率会持续上升，考虑到近期债市的波动，现在入手，组成一个债股投资组合，整体风险不会太大。